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1.行情回顾：涨幅排列第二，估值仍处低位
1.1半导体板块涨幅最高，行情主要来自2月份
年电子板块涨幅排名第二，半导体涨幅最高，且行情主要来自2月份。申万电子板块上涨72.29%，位列申万28行业第2名。从电子细分子板块涨跌幅上看，涨幅前两名均为半导体板块，其中集成电路涨幅.66%，远超其他板块。其他电子、被动元件和LED涨幅较少，其中LED板块涨幅28.04%。电子整体行情主要来自年2月份，月涨幅为27.82%，主要受益年后华为折叠屏概念以及苹果促销销量回暖催化。
电子当前PE41倍，较近5年平均PE仍处低位。估值低估幅度上看，申万28行业板块当前市盈率基本低于近5年平均市盈率。电子板块当前市盈率41倍，近五年平均市盈率53倍，估值低估幅度位列申万28行业第4名。从近3年平均股息率角度，电子板块平均为0.88%，位列申万28行业第23名。股息率方面，TMT整体股息率较低，其中电子股息率高于其他TMT板块。
1.2高质押比例下降，杠杆水平持平
高质押比例下降，杠杆水平持平，分销厂商质押比例和杠杆比例最高。截止.9.30，第一大股东累计质押数占持股数比例下降1pct，表明19年三季度高质押比例问题开始解决。质押率较高主要集中在设备材料、电子零部件制造、锂电池产业链领域。从资本结构上看，整体带息负债/全部投入资本在Q3略下降0.23pct，表明整体负债情况较年略有改观。高负债主要集中在面板产业链、分销厂商、锂电池产业链。
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2.单季盈利边际改善，重申两大投资逻辑
2.1盈利能力边际改善明显，资本投入持续增长
盈利能力边际改善明显，研发支出和全部投入资本依旧高增长。我们汇总分析电子板块整体经营状况。由图表7可知，电子板块营收收入仍保持增长态势，但是增速下降，年营收同比增速由53%降至15%，Q1-Q3营收同比增长8%。而电子板块归母净利润增长已明显回升，年归母净利润同比下降24%，Q1-Q3归母净利润同比增长2%。毛利率方面，电子板块年至Q1-Q3期间毛利率持续下滑，由17.85%将至15.45%。但是我们细剖季度指标来看，Q1-Q3单季毛利率逐季提升，Q3相比Q1已提升0.94pcts。在Q1-Q3电子板块整体盈利能力改善比较明显。现金流方面，电子经营现金流依旧稳健，18年同比高速增长46%，Q1-Q3同比增长19%。另外，研发支出和全部投入资本依旧保持高增长，18年均保持20%以上增速，这表明公司正积极推动创新度及附加值的提升。
2.2重申两大投资逻辑，聚焦行业高景气度及周期反转
ROIC和收入增速为合适指标。我们认为ROIC1和收入增速2较好反映企业投入产出效率及增长状况，因而我们着重从这两个指标分析板块和企业基本面状况。各细分板块ROIC和收入增速进一步反映电子板块遭遇盈利和收入增长困境，但是单季盈利改善比较明显，19年上半年连接器结构件、LED产业链、集成电路、设备材料、面板产业链的ROIC略提升，其余细分子板块均处于下降状态。同时电子零部件制造、声学器件、光学器件、面板产业链的收入增速在19年上半年上升，其余细分子板块则处于下降状态。安防产业链具有较好的ROIC及收入增速，其次电子零部件制造和连接器结构件收入增速均在11%以上3。
重申两大投资逻辑，聚焦行业高景气度及周期反转。但是历史ROIC数据仅反映历史经营情况，未来ROIC及收入增速变化对投资判断更具参考意义。年半年度策略中，我们基于ROIC和收入增速进行选股研判，通过拆解ROIC驱动因素，重点