投稿来源：英才杂志
在危机中育新机，于变局中开新局。
TCL科技（.SZ）在半导体显示产业转移和行业低谷双叠加背景下，率先开启重构与整合，面板行业双寡头格局逐渐成型。
8月28日，TCL科技宣布旗下子公司TCL华星拟以10.8亿美元（约合人民币76亿元）收购三星显示持有的两家面板公司的股权，获得苏州三星8.5代线及模组厂。同时，三星显示向TCL华星增资约52亿元，获得后者12.33%的股权。
这是一次典型的换股收购，方案设计颇为巧妙，达到了一石多鸟的效果。这笔交易中，TCL华星相当于仅需出资24亿，给资产负债率已达65%的TCL科技留出了周转空间；TCL和三星在股权层面继续合作，并且上升到更加核心的TCL华星上，绑定加深；三星显示未来可能获得超额的投资收益。
小资金撬动大交易
TCL通过本次交易扩大产能同时获取新客户，业绩增长确定性更大。
年8月28日，TCL科技公告收购方案：公司控股子公司TCL华星拟以10.80亿美元收购三星显示株式会社（以下简称“三星显示”）持有的苏州三星电子液晶显示科技有限公司（以下简称“SSL”）60%股权以及苏州三星显示有限公司（以下简称“SSM”）%股权。
同时，三星显示将以SSL60%股权的对价款7.39亿美元（约52.13亿元人民币）对TCL华星进行增资，增资后三星显示占TCL华星12.33%股权。
对TCL科技来说，这笔交易是用小钱做了大买卖！
一方面实际出资少于交易对价，降低了资金压力；另一方面扩大面板产能，还深度绑定了大客户三星。
从资金层面看，虽然交易对价达76亿元，但是TCL华星在支付给三星显示52亿后，三星显示会以增资形式将52亿款项打回TCL华星，实际需要拿出的现金仅为24亿。
从TCL科技公布的半年报来看，截至年6月30日，公司货币资金亿，短期借款及一年内到期的流动负债约为亿元，资产负债率达65%。
虽然TCL科技对外表示65%资产负债率尚在舒适区，未达到企业预设的70%这一红线，但今年以来，TCL科技投资整合动作频频，整体上对外投资以及并购预计所用资金超亿，如果全部现金支付，将对企业资金链构成不小的挑战。比如7月，TCL科技以亿摘牌收购中环集团%股权，一举拿下两家上市公司中环股份（.SZ）、天津普林（.SZ）控制权。
从业务层面看，本次收购主要是增加了TCL华星大尺寸面板产能。收购前，TCL华星有两条满产8.5代线（22-55英寸电视显示屏，生产线代数越高，代表可以生产的屏幕尺寸越大），产能合计31万片/月，1条满产11代线，产能9万片/月。收购完成后，通过整合SSL拥有的一条产能12万片/月的8.5代线，加上第二条11代线投产，预计年TCL华星大尺寸面板产能增长将超过50%。
半导体显示产业处于周期底部，产品价格在低处徘徊，不过数据显示大尺寸面板价格出现回暖。根据WitsView数据，32英寸面板价格已由19年12月的31美元上涨至20年8月的44美元，涨幅达到41.94%；55英寸面板价格已由19年12月的美元上涨至20年8月的美元，涨幅达到26.73%。TCL抓住时机，在行业周期底部布局，未来有可能实现量价齐增。
三星一直是TCL华星大、中、小尺寸产品的重要客户，即使退出液晶面板市场仍有采购需求，在换股后，双方合作会更加密切。另外，三星方面的客户也会由TCL华星承接，三星VD和DHL等新客户出现可以帮助TCL华星优化客户结构。
三星的潜在收益并不低
买家回购兜底以及股权潜在升值空间对卖家来说这笔交易也划算。
从交易价格来看，三星显示出售SSL、SSM股权并没有获得多余溢价。根据收购资产报告书，SSL60%股权对应净资产与SSM全部净资产合计约为76.87亿元，与本次交易对价基本一致。
但是如果考虑未来三星显示转让TCL华星股权可能获得的溢价，三星将获得更高的收益。
首先，三星显示入股TCL华星价格不贵。
三星显示出资约52.13亿获得TCL华星12.33%股权，对应TCL华星%股权估值约为亿元，对应18、19年静态PE分别约为21倍、25倍。而TCL科技动态PE约为40倍，同行可比公司京东方（.SZ）则在80倍以上。
根据公开资料，TCL华星截至年3月31日未经审计的净资产为亿元，标的纳入合并报表后，合计净资产约为亿元，相比亿元的估值高出52%。
其次，根据TCL科技与TCL华星、三星显示签署的《股东间协议》，两点值得